要配资民生证券：给予天山铝业买入评级

　　民生证券股份有限公司邱祖学,南雪源近期对天山铝业（002532）进行研究并发布了研究报告《2025年三季报点评：铝价驱动盈利走阔，期待新增产能投产》，给予天山铝业买入评级。

　　天山铝业

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3营收223.2亿元要配资，同比+7.3%，归母净利33.4亿元，同比+8.3%，扣非归母净利32.0亿元，同比+8.1%。单季度看，25Q3营收69.9亿元，同比-0.3%，环比-5.5%，归母净利12.6亿元，同比+24.3%，环比+22.4%，扣非归母净利12.4亿元，同比+23.9%，环比+34.3%。业绩符合我们预期。

　　铝价上涨，电解铝盈利环比增加。1)量：公司目前电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨。25Q3预计电解铝氧化铝基本满产；2)价：25Q1-Q3铝价20447元/吨，同比+3.7%，其中25Q3为20710元/吨，同比+5.9%，环比+2.5%；25Q1-Q3山东氧化铝价格3302元/吨，同比-8.4%，其中25Q3为3117元/吨，同比-20.4%，环比+2.1%；3)利：25Q1-Q3公司毛利率22.4%，同比+0.3pct，净利率15.0%，同比+0.2pct，其中25Q3毛利率27.2%，同比+4.7pct环比+6.9pct，净利率18.0%，同比+3.6pct，环比+4.1pct，预计主要由于铝价上涨。

　　25Q3归母净利同环比增长，主要由于毛利增加。环比来看，主要增利项：毛利(+4.05亿元，预计主要由于铝价上涨)，营业外利润(+0.05亿元)，减值损失等(+0.04亿元)主要减利项：其他/投资收益(-1.22亿元)，所得税(-0.39亿元)，费用和税金(-0.23亿元)；同比来看，主要增利项：毛利(+3.25亿元)，费用和税金(+0.13亿元)，主要减利项：其他/投资收益(-0.47亿元)，所得税(-0.41亿元)。

　　未来看点：1)新增20万吨电解铝产能，一体化布局完善。20万吨电解铝新增产能建设稳步推进中，我们预计26年释放产能。广西氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，氧化铝和预焙阳极自给率100%，公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90%，剩余电力从电网购买。公司一体化布局完成，原材料保障能力增强，有助于稳定业绩。2)能源价格低廉，成本优势突出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，能源成本低，成本优势突出，高盈利持续性强。3)战略布局印尼200万吨氧化铝产能。公司收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线，一期100万吨环评2025年初已通过，布局印尼铝土矿、氧化铝项目要配资，有助于未来进一步扩展电解铝。4)布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应。公司2023年底间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿，目前原料正逐步运回国内，25年4月广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨，原料保障进一步增强。

　　投资建议：电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放。我们预计公司2025-2027年归母净利47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元，对应现价的PE分别为13、11和10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.62%，其预测2025年度归属净利润为盈利47.12亿，根据现价换算的预测PE为13.27。

　　最新盈利预测明细如下：