过去两年，美股大涨的主要驱动来自于AI资本开支的结构性扩展以及投资者对AI盈利的乐观预期之上。如若剔除AI相关股票，标普500自2022年11月底ChatGPT发布以来仅涨25%，远低于包含AI股票在内整体73%的涨幅。以复合增速衡量，二者差距超过2倍。若自2024年1月1日开始金御网，前者只上涨5.8%，后者上涨44.9%。显然，在估值端，AI叙事的市场影响力已大幅超越盈利本身，成为最主要的贝塔来源。
自2022年末金御网，美国国民账户中与AI相关的硬件投资已累计增加2210亿美元。超大规模数据中心运营商——亚马逊、谷歌、Meta、微软及甲骨文，构成了AI资本支出的核心主体。这些企业的资本开支增速在2023—2024年期间持续被市场上修。
当前科技板块资本开支折旧比的急剧提升进一步印证投资周期仍在加速：标普500科技板块资本开支折旧比已上行至1.94，为过去20年来最高水平。这表明科技企业仍在以远高于折旧速度的节奏投入新资产，其增长预期高度依赖于AI驱动的长期繁荣。
尽管当前大部分AI巨头资本开支仍可由经营现金流覆盖，也具备大规模举债空间，但资本开支强度已处历史极高区间，边际再加速难度上升；而且随着巨头纷纷发债支持庞大的资本开支，科技企业债利差和以甲骨文为代表的资产负债表稍弱的企业信用违约互换持续走阔，进一步加剧了负债成本。
加上AI算力需求正逐渐从爆发期进入平稳期、供给端受到电力与产能瓶颈，AI资本开支增速预期将逐渐被下调。比如当前AI数据中心建设虽仍增长，但增速趋缓金御网，行业结构调整和成本控制压力正开始显现。
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